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特朗普當政 美國可能面臨新的金融危機
2019-06-06 08:54:46 來源:21世紀經濟報道 編輯:

特朗普政府的單邊主義政策制造了禍及自身的經濟衰退,并可能會將美國拉入金融泥潭,實屬搬起石頭砸自己的腳。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾日前在一次演講中開門見山地談道,“我們不知道貿易問題和其他事件將如何或何時得到解決,美聯儲永遠會用適當舉措來支持本輪經濟擴張”。暗示了對必要時降息持開放態度,隨后美股出現巨大的反彈,美債收益率也顯示回落。

由于特朗普先后向中國、墨西哥等國家威脅加征關稅,不僅僅在心理上對資本市場構成沖擊,也因為打亂了全球供應鏈秩序,影響了投資與貿易需求,正在損害包括美國在內的全球經濟增長。與此同時,美國關鍵的經濟數據也出現了回落趨勢,美國、歐元區、中國三個最大經濟體制造業PMI全線下滑,多個中小經濟體出現負增長。

鮑威爾的講話可能意在安撫美國預期惡化的資本市場,資金正在逃離股市進入債市避險,導致后者出現倒掛。相當程度上,他的這番暗示也符合特朗普總統的要求,后者要求美聯儲降息以穩定股市投資者,避免股指下跌,這有利于他與中國在關稅戰中處于有利位置。也就是說,美聯儲加入了貿易戰的棋局之中。

但是,如果僅僅從貿易戰博弈的角度看待美聯儲的態度,可能會低估了當前的風險。事實上,美聯儲暗示降息的可能性背后,意味著美國經濟衰退的風險正在大增。歷史的經驗也表明,美聯儲預防性降息通常與經濟衰退相伴,上一次預防性降息是在2008年,隨后爆發了次貸危機。投資者可能會根據歷史經驗判斷,進行“預防性的避險”,導致即使降息也無法避免風險資產的下跌。

在5月20日的一次演講中,鮑威爾曾表示當前美國的金融市場與次貸危機時十分相似:抵押貸款大量增加,企業債務增長迅速,使用大量證券化產品。他透露,現在美國的債務增長已經快于債務人收入的增長,而且這些借貸大部分發生在不透明的影子銀行體系,擔保貸款機構成為最大借款來源,最后這些貸款被設計成證券化產品,這也助長了高杠桿貸款的快速增長。盡管鮑威爾認為企業債務還不會影響到金融系統的穩定。但是,當經濟衰退影響到利率環境以及投資者預期,比如杠桿貸款第二大持有人共同基金的投資者開始大量贖回,那么,可能會通過價格引爆市場。

在經過數輪量化寬松政策之后,美聯儲自2015年12月啟動加息周期,截至去年加息9次,將聯邦儲備基金利率維持在2.25%-2.5%區間。今年原本預計會加息2次,但是,由于2%的通脹目標沒有實現,再加上貿易摩擦帶來的風險,今年以來不僅沒有加息,下半年開始降息的概率已經大增。市場甚至認為未來18個月,美聯儲可能將把利率降低到零。

這并非天方夜譚,美聯儲早就開始研究這種可能。不久前,紐聯儲主席John C。Williams在瑞士蘇黎世發表演講時表示,當前持續的低通脹數據并非一種失常,而是一種新常態。他認為,人口趨勢的變化和生產率的下降使全球增長趨勢放緩,并將實際利率推至歷史低位。全球自然利率下滑將對貨幣政策構成重大挑戰。

鮑威爾在周二的演講中,更是著重探討了“如果利率下降到我們現在稱之為有效下限 (ELB) 的水平,中央銀行可能會用什么非常規工具來支持經濟”。他為此回憶了1999年美聯儲主辦了一次題為“低通脹環境下的貨幣政策”的會議,就是想解答這個問題。

這種困境在于美國施行如此長周期的寬松政策并未達到通脹目標,但利率上行到一個很低水平時卻面臨再次衰退的風險,這導致貨幣政策的空間幾乎喪失。就像鮑威爾所說,利率水平逼近ELB已經成為我們這個時代不可忽視的貨幣政策挑戰,ELB風險衍生出各種問題,使許多舊挑戰更具意義。他最后把這個難題拋給了公眾,讓公眾廣泛參與這個話題。

可以看出,美聯儲不僅對美國當前經濟心存憂慮,對未來貨幣政策的有效性也產生擔憂。這主要是自2008年以來,美國經濟主要靠債務拉動的結果,最終重蹈“日本現象”,導致貨幣政策失靈。這也與美國缺乏結構性改革有關,而科技革命又遲遲無法爆發,生產效率增速降低。

如果特朗普沒有發動貿易戰,情況可能不會如此復雜和惡化。事實上,如果他繼續推進加征關稅的政策,大概率會推高美國下半年通脹水平,制約其降息空間,美國就會陷入滯脹狀態:失業率增加,物價上漲,經濟下滑。總之,在特朗普上臺之前各國主要央行通過G20平臺協調貨幣與財政政策,為美聯儲退出政策護航,特朗普政府的單邊主義政策制造了禍及自身的經濟衰退,并可能會將美國拉入金融泥潭,實屬搬起石頭砸自己的腳。

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